金杯电工智能输配电网发展利好线缆行业,行业集中度有待提升

2022-08-06 06:40:49 文章来源:网络

公司2022年上半年实现营业**62亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长5.3%;实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长10.5%;EPS为0.2元。2022年二季度实现营收34.7亿元,同比增长5.6%;归母净利润1亿元,同比下降6.5%。

受宏观经济形势波动影响,公司盈利能力略有下滑。2022年上半年,公司销售毛利率为11.7%,同比下降1.7pp;销售净利率为3.2%,同比保持稳定。国内工程类客户建设进度放缓,叠加国际宏观形势动荡,原材料价格波动剧烈,公司短期盈利水平承压。未来,公司将加大原材料套期保值,对冲成本波动,并有望凭借产品智能化升级转型,推动盈利能力**。

智能输配电网发展利好线缆行业,行业集中度有待提升。“十四五”期间,我国特高压工程建设的投资加大,电线电缆行业预计迎来高效的发展。2021年我国线缆市场规模为1.2万亿元,预计2025年规模达1.7万亿元,CAGR为9%。

此外,线缆行业下游客户分散,长尾效应显著。我们认为,随着线缆在新兴领域的占比提升,行业对产品技术要求也随之提高,头部企业凭借客户、品牌、研发优势有望加速行业尾部出清,提高行业集中度。

扁电磁线优势突出,产能释放驱动公司业绩高增。与传统的圆电磁线相比,扁电磁线有低损耗、小体积、高输出功率等特点,未来趋势向好。公司在“十四五”期间计划投资7.1亿元,分三期扩张新能源汽车扁线电机产能:一期已在2022年1月实现7000吨顺利达产;二期2.5万吨预计将在年底投产;三期规划在2025年6月前达到5万吨。目前,公司的800V新能源驱动电机电磁线研发项目,已完成了8家新能源驱动电机客户10余款高压产品样线的开发,未来产能的顺利释放,将为订单交付提供充足保障。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为158.1亿元、207.1亿元、259.9亿元,未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。公司为国内扁电磁线龙头,下游市场空间广阔,随着产能的逐步释放,经营业绩有望充分兑现,首次覆盖给予“持有”评级。

公司发布21年报及22年一季报,21全年实现**81.39亿元,同比+24.64%,其中Q1-Q4单季度**分别为18.89/20.11/22.1/20.29亿元,同比分别+78.52%/+48.1%/+4.75%/+1.25%;21全年实现归母净利润-2.76亿元,同比-172.78%,其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元,同比分别-31.16%/-162.35%/-199.03%/-388.91%。22Q1实现**21.43亿元,同比+13.46%,实现归母净利润0.31亿元,同比-44.23%。 全球化布局持续推进,海外产能稳步提升。公司围绕欧**核心市场,通过自建及并购的方式布局产能,目前在海外已拥有**国、塞尔维亚、泰国、西班牙等多个生产基地,其中**西生产基地于21年2月初开始投产,**西二厂扩建项目也已启动,海外基地生产逐步走上正轨,产能稳步提升。伴随规模效应释放,产能全球化布局的优势也将逐步显现,产地临近终端消费市场将有效降低运输成本,缩短供货周期,从而增加供给弹**。21年公司境外直营**23.15亿元,同比+39.86%,大宗业务**46.82亿元,同比+19.02%。 沙发、卧具品类**高增,内销线下渠道门店破千,营收增长显著。分品类看,21年公司**垫/枕头/沙发/电动**/卧具/其他产品**分别为37.48/6.33/13.02/7.61/7.97/6.71亿元,同比分别+21.66%/+12.13%/+33.56%/+15.46%/+51.99%/+21.86%。内销分渠道看,21年直营/经销/线上销售分别实现**0.77/4.17/1.57亿元,同比分别+37.97%/+59.09%/+38.69%,“MLILY梦百合”品牌经销店净增372家,直营店净增98家,线下门店数达1090家,顺利完成3年千店计划。公司于品牌端加大投入,与高校、**经媒体合作,深入研究行业趋势,并将研究结果与产品研发结合,推动产品升级,营销推广方面,公司升级IP形象,并推动新形象在线下零售、**、0压房及全球渠道的应用,积极开展营销活动,在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告,有效提高品牌知名度。 受原材料、海运费、**减值计提、预计负债计提等影响,21年盈利承压,22Q1毛利率环比改善。21年公司毛利率为28.47%,同比-5.45pct,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为28.91%/27.9%/28.4%/28.7%,同比分别-8.78/-12.98/-14.66/11.13pct,22Q1毛利率为29.24%,同比+0.33pct,环比+0.54pct,21年归母净利率为-3.39%,由于原材料价格、海运费、**减值计提、预计负债计提等因素影响,21年公司毛利率、归母净利率有所下滑,22Q1环比改善。21年公司销售/管理/研发/**务费用率分别为16.14%/8.16%/1.53%/3.74%,同比分别+2.64/+1.1/-0.16/-0.1pct;22Q1各项费用率分别为13.86%/7.23%/1.26%/3.05%,同比分别-0.8/-0.72/-0.35/+0.52pct。 盈利预测与评级:我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升,**规模及盈利水平有望进一步提升,短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定**,我们调整盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为4.1/6.1/8.4亿元(22/23年原值分别为5.0/6.7亿元),同比+247%/+50%/+38%,对应PE为13x/9x/6x,维持“增持”评级。

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